Linh hoạt cơ cấu đơn hàng và tăng năng suất thúc đẩy biên lợi nhuận

• Năm 2025/2026, chúng tôi dự báo doanh thu thuần của MSH sẽ tăng 2.5%/4.1% svck nhờ (1) tăng trưởng mảng CMT trong 2025 (+135% svck) khi nhu cầu gia công dịch chuyển từ Bangladesh và Trung Quốc; (2) mảng FOB phục hồi với kỳ vọng nhà máy Sông Hồng 11 tăng công suất từ 45% hiện tại lên 100% trong 2026.

• Chúng tôi kỳ vọng LNST 2025/2026 đạt 616/601 tỷ đồng (+49%/-2% svck). Biên LNST 2025 dự báo cải thiện mạnh lên 11% nhờ biên CMT cao đột biến với các đơn gia công gấp, và giảm nhẹ vào 2026 khi ưu tiên sản xuất FOB và triển vọng thoái vốn khỏi Liên doanh Ai Cập.

• MSH hiện đang giao dịch với P/E trượt 12T là 6,9 lần, thấp hơn mức trung bình ngành là 12,0. Chúng tôi cho rằng định giá này chưa phản ánh đầy đủ các yếu tố tích cực dài hạn như: (1) Hiệu quả từ việc tái cơ cấu vốn, đầu tư vào các cụm sản xuất nội địa; và (2) Tiềm năng mở rộng công suất trong 2026. Theo dự báo của chúng tôi, P/E dự phóng 2025 và 2026 của MSH lần lượt là 6,3 và 6,5 lần.

• MSH có lịch sử trả cổ tức tiền mặt từ 2.500-4.500 đồng/CP (DPS/EPS 2021-2025 trung bình 63%). Năm 2025, MSH đã thực hiện chi trả cổ tức tiền mặt 4.000 đồng/CP.

• Yếu tố hỗ trợ: (1) Đơn hàng cao hơn dự kiến nhờ lợi thế ổn định địa chính trị; (2) Thoái vốn công ty Liên doanh • Rủiro đầu tư: (1) Biến động chi phí đầu vào; (2) Thay đổi chính sách thuế quan.