Luận điểm đầu tư:

Dù LNST 2026F dự báo giảm 21% xuống 498 tỷ đồng, do nền 2025 rất cao và áp lực chi phí đầu vào tăng, chúng tôi cho rằng DDV vẫn có upside nhờ sản lượng tăng nhẹ, mặt bằng giá DAP duy trì cao, đóng góp ổn định từ NH3, catalyst MAP từ 2027, và nền tảng tài chính vững chắc. Cụ thể:

Sản lượng DAP năm 2026 dự báo tăng nhẹ. Dự báo sản lượng DAP 2026 đạt khoảng 280 nghìn tấn (+7% yoy), nhờ tiến độ xử lý bã thải thạch cao cải thiện, hạ tầng cảng/logistics từng bước được nâng cấp và hiệu suất vận hành nhà máy tốt hơn, trong bối cảnh nguồn cung DAP nội địa vẫn chưa đáp ứng đủ nhu cầu.

Mặt bằng giá DAP toàn cầu duy trì ở mức cao, nhưng câu chuyện cốt lõi là giữ được biên LNG đủ tốt. Giá DAP 2026F dự báo tăng 10%, được hỗ trợ bởi việc Trung Quốc tiếp tục hạn chế xuất khẩu và nhu cầu nhập khẩu lớn từ Ấn Độ/Brazil; tuy nhiên mức độ chuyển hóa sang lợi nhuận phụ thuộc trực tiếp vào diễn biến giá lưu huỳnh, NH3 và quặng apatit. Q1/2026 cho thấy doanh thu tăng mạnh nhưng biên gộp đã co đáng kể khi chi phí đầu vào tăng nhanh hơn giá bán.

Mảng NH3 giúp đa dạng hóa doanh thu. Sau khi tăng đột biến trong 2025, mảng này có thể tiếp tục đóng góp doanh thu đáng kể (dự kiến tăng 10%), nhờ cả sản lượng và giá bán cùng cải thiện.

Dự án MAP là catalyst giá trị nhất trong trung hạn, có thể nâng mặt bằng lợi nhuận từ 2027 trở đi. Nhà máy MAP 60.000 tấn/năm giúp DDV mở rộng chuỗi giá trị phốt phát, bổ sung sản phẩm có hàm lượng dinh dưỡng cao hơn, giá bán và biên tiềm năng tốt hơn DAP;

Nền tảng tài chính vững chắc. Tỷ trọng tiền mặt cao (~60% tài sản ngắn hạn) giúp doanh nghiệp duy trì thanh khoản tốt, hạn chế rủi ro chu kỳ và có dư địa đầu tư mở rộng.