• Quý 1/2025, VCG ghi nhận doanh thu đạt 2.596 tỷ đồng (-2% YoY). Trong đó, doanh thu mảng xây lắp tăng trưởng mạnh 46,5% lên 1.990 tỷ đồng. Biên lợi nhuận gộp của mảng xây lắp cải thiện từ 4,0% lên 4,4%, cho thấy phần nào nỗ lực kiểm soát chi phí mặc dù giá vốn hàng bán tăng gần 46% YoY (nguyên nhân do giá nguyên vật liệu tăng 1-4% tùy loại). LNST đạt 150 tỷ đồng (-69% YoY), lợi nhuận giảm do không còn khoản đóng góp đột biến từ mảng bất động sản như trong quý I/2024, khi công ty hạch toán doanh thu lớn từ các dự án như Green Diamond.

➢ Mảng xây dựng: Từ đầu năm 2025 đến nay, VCG đã ký 3 hợp đồng lớn với tổng giá trị khoảng 26.819 tỷ đồng, gồm: 1) Thủy điện tích năng Bác Ái (gói 02XL-BA) – Ký ngày 13/02/2025, trị giá ~4.334 tỷ đồng. VCG tham gia liên danh 7 nhà thầu; 2) Cao tốc Ninh Bình – Hải Phòng (đoạn Nam Định – Thái Bình) – Ký đầu tháng 5/2025, trị giá ~19.785 tỷ đồng theo hình thức PPP/BOT. VCG là 1 trong 5 nhà đầu tư; 3) Mở rộng cao tốc La Sơn – Hòa Liên (gói XL01) – Khởi công 29/05/2025, trị giá ~2.700 tỷ đồng. VCG thi công theo liên danh 7 nhà thầu.

➢ Mảng bất động sản: Được kỳ vọng là mảng đóng góp trên 50% vào lợi nhuận gộp 2025 khi mảng này có biên lợi nhuận gộp khoảng 66% trong năm 2024. Hai dự án đóng góp chính 2025 bao gồm dự án Chợ Mơ hiện tại đã hoàn tất xây dựng, đã bán 9/21 sàn trong đợt mở bán đầu tiên và dự kiến sẽ tiếp tục mở bán và bàn giao trong năm 2025. Dự án Green Diamond: hạch toán phần còn lại khoảng 20%. Trong năm 2026, chúng tôi kỳ vọng dự án Cát Bà Amatina sẽ sớm được chuyển nhượng một phần dự án, nếu thành công sẽ ghi về một khoảng lớn doanh thu cho VCG.

• Triển vọng 2025, chúng tôi dự báo doanh thu thuần đạt 14.581 tỷ đồng (+13% YoY) và lãi ròng đạt 1.301 tỷ đồng (+40% YoY): 1) Mảng xây dựng đạt 10.044 tỷ đồng (+8,3% YoY) với đóng góp chính là dự án Cao tốc Bắc Nam và sân bay Long Thành; 2) Mảng bất động sản đạt 2.257 tỷ đồng (+111% YoY) nhờ bàn giao dự án Trung tâm thương mại Chợ Mơ và phần còn lại của dự án Green Diamond.

• Chúng tôi ước tính EPS dự kiến cho năm 2025 đạt 2.012 đồng/cp, tương ứng với mức P/E forward ở mức 10,3 lần. Chúng tôi đánh giá tích cực cho VCG: 1) Nguồn lợi nhuận dồi dào từ bất động sản; 2) Hưởng lợi trực tiếp từ làn sóng giải ngân vốn đầu tư công; 3) Doanh nghiệp đầu ngành xây dựng.