Với định giá 20.420 VNĐ/cổ phiếu (-6,8% so với giá đóng cửa ngày 12/7/2019), chúng tôi thay đổi khuyến nghị từ OUTPERFORM sang UNDERPERFORM đối với cổ phiếu HPG (hệ thống khuyến nghị của BVSC: upside >15% | OUTPERFORM; upside 0-15% | NEUTRAL; upside <0% | UNDERPERFORM). Mức khuyến nghị này chúng tôi cũng xác định timing trong ~1 quý bởi dựa trên kết quả kinh doanh Q3/2019 của HPG dự báo sẽ tiếp tục không được khả quan do mặt bằng giá quặng ở mức cao. Trong báo cáo trước đây, chúng tôi xác định KQKD của HPG sẽ gặp khó khăn trong 2 quý đầu năm 2019 và dự kiến bắt đầu cải thiện từ quý 3/2019. Do giá quặng tăng cao một cách bất thường nên chúng tôi cho rằng kết quả kinh doanh của HPG sẽ tiếp tục gặp khó khăn thêm 1 quý nữa. Giá quặng trong 2 quý cuối năm chúng tôi dự báo khoảng 95 USD/tấn. Về dài hạn, chúng tôi vẫn đánh giá cao HPG ở khả năng chiếm lĩnh thị phần của các doanh nghiệp thép trong nước và mức P/E kỳ vọng của HPG có thể được điều chỉnh tăng. Thời điểm để P/E của HPG đạt mức kỳ vọng cao hơn chúng tôi dự kiến là H2/2020 sau khi toàn bộ giai đoạn 1 của Dung Quất đi vào vận hành 6 tháng đến 1 năm.